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002594_比亚迪研究报告正文
发布时间:2019年05月15日 00:00 研报来源:浙商证券 研究报告原文
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比亚迪(002594)

投资要点

看好新能源乘用车赛道未来 5 年高景气度

轿车—SUV—新能源将演绎国内汽车消费潮流的变化趋势。“能源安全+环保压力+自主崛起”三重因素驱动下新能源乘用车将是未来 5 年汽车消费核心增长点。预计国内新能源乘用车到 2023 年有望达 434 万辆,复合增速达 35%。 参照轿车/SUV 发展规律,未来 5 年是自主品牌发展新能源汽车最重要时间窗口。

比亚迪有望成为新能源乘用车赛道胜利者

1)一直坚持新能源梦想,持续高研发投入。 1995 年以消费电池起家, 目前形成了以新能源业务为核心,包括电池、手机零部件、城市交通在内的产业集群。持续的高研发投入带来不断技术创新能力是公司核心竞争力。 2)先发优势强,产品布局广泛且差异化定位。 目前已实现从 6 万元到 33 万元的价格区间、 A0级到 B 级、轿车到 SUV 的覆盖。 运营市场主打 e6/e5,限购 EV 主打元 ev,非限购 EV 重推 e 系列, PHEV 主打唐/秦/宋。 3)“高颜值+平台化+供应链开放”三个维度重塑造车思路,进一步提升产品力。 4)多举措配合应对补贴下滑带来阵痛,核心体现为:“电池成本下降+电机电控成本下降+折旧摊销下降+积分正贡献+平台化降其他部件成本+部分车型终端提价”。

电池外供稳步推进, 手机/光伏/云轨仍有看点

1)外供电池稳步推进。 2018 年国内动力电池装机量比亚迪第二。上下延申全产业链布局动力电池,降本保质。 2019 年产能预计 40Gwh,长期规划 100Gwh。2)零件组装互补, 3D 玻璃放量是手机业务未来核心看点。 3)聚焦储能, 受益平价上网政策, 光伏有望减亏。 4) 获得国内外多地订单,云轨放量可期。

盈利预测及估值

基于分业务假设前提下, 预计 2019-2021 年公司归母净利润为 34.3/37.4/42.2 亿元, EPS 为 1.26/1.37/1.55 元,对应 PE 为 41X/37X/33X。采用分部估值法测算,对应 2019 年业绩的市值为 1779 亿元。 首次覆盖,给与“增持”评级。

风险提示: 新能源补贴超预期下降;电池外供低预期;应收账款回收低预期。

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002594比亚迪趋势图

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